出品 | 妙投 APP

作者 | 董政

编辑 | 丁萍

头图 | AI 制图

前段时间，大 A 流行句话，"要相信光，要站在光（光模块）里，而不是光站在那里"。

现在，大 A 流行的是"不仅要站在光锂（光模块、锂电），还要记在芯（芯片）中"。

（图片来源：网络）

芯片，近真的有点标了。

4 月 30 日，寒武纪出现罕见的 20cm 涨停。5 月 6 日，海光信息盘中也度出现了 20cm 涨停。

国产力芯片又开始被资金追逐，妙投对此并不意外。

个月前，妙投在"能赚额收益的 3 个 AI 赛道"文中表示，CPU 正在进入新的景气周期，受益于国产替代，海光信息等国内 CPU 厂商也将迎来发展机遇和价值重估。

既然是价值重估，资本市场又是如何给海光信息定价的呢？

、CPU 预期翻倍

随着"养龙虾"的爆火，AI 范式从"堆 GPU 卡"的预训练，转向" Agentic AI（代理智能）"为核心的理模式演进。

这也意味着，GPU 得再快，如果 CPU 跟不上，整个 AI 系统就像台装了法拉利引擎却配了五菱宏光变速箱的赛车——跑不起来。

CPU，正在重新回到舞台中央。要理解 CPU 为什么回潮，得先看 AI 在干什么。

传统的 LLM（大语言模型）主要是并行计。你问它个问题，它基于海量参数给你个预测结果，这是 GPU 的舒适区。但现在的趋势是 Agentic AI —— AI 不再只是跟你聊天，它要帮你订票、写代码、操作软件、甚至搞科研。

这种转变，让负载逻辑从"并行"变成了"串行"。

值得注意的是，这些任务步骤是"因果串行"。没有步的反馈，二步就没法开始。

据不统计，在 RAG（检索增强生成）和重度科研 Agent 任务中，CPU 的耗时占比竟然过了总耗时的 80。在处理大批量并发任务时，CPU 的能耗占比可达 61。

简单说塔城防火门专用胶厂家，GPU 负责那几秒钟的爆裂计，而 CPU 则要负责剩下大几十分钟的"端茶倒水、迎来送往、逻辑调度"。当 Agent 开始像人样思考和行动时，那个曾经被嫌弃慢的 CPU，突然成了全场忙的角。

当所有人都意识到需要 CPU 时，市场发现货不够了，而产能却很刚。

英特尔前两年因为资本开支缩减，新增产能有限，现在只能靠切掉部分 PC 处理器的产能来应急；而 AMD 虽然设计能力强，但它依赖台积电。而台积电的制程，正优先供应给利润的 GPU 和手机芯片，CPU 的产能空间被严重挤压。

正因如此，CPU 开启涨价周期。

2025 年 11 月初开始，消费 CPU 率先涨价，2026 年 1 月中旬起，服务器 CPU 涨价正式确认。今年以来英特尔与 AMD 已多次上调全系列 CPU 价格，平均涨幅达到 15，部分端型号涨幅。与此同时，两公司 2026 年全年产能已基本预售完毕。

而再次提升 CPU 景气度及预期的是，近日两大 CPU 厂商英特尔、AMD 的财报表现。

2026 年 Q1，英特尔的收入 136 亿美元，于汇丰、市场和公司指引；非 GAAP 毛利率达到 41，显著于市场约 34.5 的预期。

这意味着，CPU 的量利齐升的增长，已经兑现在英特尔等 CPU 厂商的业绩之中。

此外，AMD 的 26Q1 财报业绩同样预期，还大幅上修服务器 CPU 市场空间。

去年 11 月，AMD 管理层预计服务器 CPU 市场未来 3-5 年 CAGR 为 18。现在，根据当前公司看到的 Agentic AI 带来的强劲需求和 CPU 配比变化，AMD 管理层预计服务器 CPU 总市场规模 CAGR 将过 35，2030 年将过 1200 亿美元（此前预期 600 亿美元）。

也就是说，未来 5 年的 CPU 市场复增速较之前预期翻倍了。

此外，有机构预测 CPU 下半年仍有二次调价空间。AMD 计划在二、三季度累计涨价 16-17，英特尔下半年或再涨 8-10。

因此，我们看到英特尔、AMD、海光信息的上涨均与 CPU 景气度预期直接相关。当然，CPU 不排除有继续预期的可能。

二、估值锚还是国产替代

目前，国内 CPU 市场仍主要由英特尔和 AMD 占据主地位，两者计占据约 80 的市场份额。

随着英特尔等海外 CPU 与国产 CPU 价差增大，保温护角专用胶叠加交付周期延长，这倒逼下游加速验证国产案。

此外，2022 年 9 月底，国资委正式下发国资发 79 号文件，明确要求在 2027 年底前，实现所有中央企业的信息化系统安可信创替代。

因此，海光信息的增长逻辑在于国产替代，确定。

此外，海光信息管理层设置了业绩考核目标，可作为业绩指引。

（图片来源：海光信息）

2025 年、2024 年海光信息实现营收分别为 143.8 亿元、91.62 亿元，分别同比增长 52.40、56.92。

目前来看，2025 年海光信息的营收接近考核目标。若按照业绩目标实现，2026 年、2027 年海光信息的营收分别将达到 206.14 亿元、274.86 亿元。

随着 CPU 行业景气度的提升，机构对海光信息业绩预期已过了业绩考核目标。

据 Choice 致预测，2026 年、2027 年海光信息有望实现营收 226.27 亿元、318.63 亿元，同比增长 57.39、40.82；公司有望实现归母净利润 45.59 亿元、68.10 亿元，同比增长 79.17、49.37。

当下，投资者为关心的是，近个月上涨 60，海光信息的估值如何看待？

不管是 PE 估值还是 PS 估值，海光信息的估值均于英特尔等海外 CPU 大厂。

其中，按照 PE 估值，2027 年 68.10 亿元的业绩预期，8000 亿市值的海光信息对应的市盈率为 117.47；按照 PS 估值，2027 年 318.63 亿元的营收预期，8000 亿市值的海光信息对应的市销率为 25.10。

而 CPU 龙头英特尔的市销率为 3.89。

单从财报回报的角度来看，妙投认为海光信息处于明显估的状态，且已经透支未来几年的业绩预期。

有意思的是，这段时间海光信息的市值居不下，4000 亿左右都是常态。难道资本市场不知道海光信息处于估状态吗？

奥力斯    万能胶生产厂家    联系人：王经理    手机：13903175735（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

显然是知道的。

不过，妙投认为，海光信息的估值逻辑法照搬英特尔、AMD 等海外厂商的估值逻辑。

面，海光信息的增长逻辑不仅有 CPU 行业的景气度提升，还有国产替代的确定增长；另面，考虑到国产替代的空间，A 股的资本会给予国产替代宏伟叙事的定溢价。

那么，海光信息的估值锚到底是什么呢？

妙投认为，海光信息的估值锚在于国产替代。

鉴于市面上的机构对海光信息的估值探讨不多，妙投认为，寒武纪、海光信息等国产芯片厂商可放在起对比讨论。

对比寒武纪、海光信息，我们可以发现两大芯片厂商有不少相似之处。

同为力芯片，寒武纪、海光信息的毛利率相差不大。2025 年海光信息、寒武纪的毛利率分别为 57.83、55.15。但是，两力芯片企业的净利率相差较大，2025 年海光信息、寒武纪的净利率分别为 25.17、31.68。

海光信息净利率较低的原因在于，海光信息的研发费用于寒武纪，且海光信息降低了研发资本化的比例。

若海光信息减少研发的投入，或不降低研发资本化的比例，海光信息有望达到寒武纪同样的净利率。而在营收规模面，2025 年海光信息的营收达到 143.8 亿元，于寒武纪的 64.97 亿元。

这里，妙投认为，在当前的财务模型下，资本市场给予海光信息的定价，定程度上参考寒武纪，而寒武纪的市值也将近 8000 亿。

对于寒武纪，不少机构给予 100 倍的远期市盈率。比如：盛将寒武纪 12 个月目标价进步上调至人民币 2406 元（对应 102 倍 2027 年预期市盈率）。

也就是说，100 倍远期市盈率是资本市场给予海光信息、寒武纪等国产芯片厂商的"溢价"。

妙投认为，这部分的"溢价"则需要靠业绩预期的增长去消化。而季报发布之后，业绩将属于空仓期，若有相关利好消息的出现，短期资本市场对海光信息等 CPU 厂商反复炒作。

不过，相较 1 个月前我们发文章时，现在 8000 亿的海光信息的价比已经不了，投资者还需谨慎看待。

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定塔城防火门专用胶厂家，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。